全球流动性现出“双刃剑”效应，恒生科技的未来有点难

虞尔湖

潮起网「于见专栏」

恒生科技指数自2020年7月底推出以来，已成为港股市场的“科技晴雨表”。这一由30家香港上市科技龙头构成的指数，涵盖电子商贸、金融科技、云计算等核心领域，其成分股总市值超14万亿港元，占港股总市值的18%。

2025年以来，指数在全球经济动荡中呈现出“高波动、高弹性”特征:4月上旬单日暴跌17.16%，但随后在政策利好推动下快速反弹，全周跌幅收窄至7.77%。这种剧烈波动背后，折射出恒生科技面临的全球流动性收缩、政策监管深化、技术创新瓶颈的三重挑战。

全球流动性的"双刃剑"效应

在全球经济格局深度调整的当下，国际贸易关系的紧张波动与美联储政策的蝴蝶效应相互交织，深刻影响着港股市场，恒生科技指数首当其冲，正经历着前所未有的复杂局面。

2025年第一季度，美国经济数据释放出强烈的衰退信号。GDP环比萎缩0.3%，核心PCE物价指数却同比增长3.5%，陷入“低增长+高通胀”的滞胀困境。美联储为缓解经济压力，开启降息周期，但这一举措并未给市场带来明确方向，反而让港股市场陷入两难境地。

若降息推迟，美元流动性收紧，以外资为主的港股资金将加速撤离，致使市场失血。反之，降息落地虽能刺激经济，却可能引发通胀反弹，侵蚀企业利润，增加市场不确定性。这种政策摇摆直接反映在恒生科技指数的资金流动上。

2025年3月，恒生科技指数成分股中权重超8%的阿里巴巴、腾讯因被动减持，合计流出资金达10.5亿美元，凸显出市场对政策不确定性的担忧。

地缘政治的“黑天鹅”事件也在持续冲击恒生科技指数。美国对华科技脱钩政策不断升级，特朗普政府拟对进口商品加征60%关税，据国际货币基金组织研究预测，这一极端贸易保护主义政策可能导致全球GDP萎缩2%、贸易量下降6%。

对恒生科技而言，这无疑是沉重打击。中芯国际等半导体企业面临设备进口限制，技术研发和产能扩张受阻；小米、比亚迪等硬件厂商遭遇关税壁垒，成本大幅上升，产品竞争力下降。

2025年4月，恒生科技指数成分股比亚迪电子单日暴跌8%，正是市场对关税政策的提前反应，凸显了地缘政治风险对企业股价的巨大冲击。在资金层面，南向资金与北向资金的博弈呈现出“跷跷板”效应，加剧了恒生科技指数的波动。

2025年以来，南向资金加速流入港股科技板块，4月净流入达2.18亿元，显示出内地投资者对港股科技股的青睐。

相比之下，外资却在同期减持腾讯、阿里等权重股。这种“内强外弱”的格局，使得恒生科技指数呈现出“估值修复与流动性扰动并存”的特征。

从估值角度看，当前恒生科技指数市盈率为20.9倍，处于近1年14.7%分位，相较于美股科技股，具备显著性价比，意味着长期投资价值凸显。

但外资持仓比例仍低于2021年峰值，表明外资对港股科技板块仍持谨慎态度，市场信心尚未完全恢复，外资的持续流出或流入将对指数走势产生关键影响。

综合来看，恒生科技指数在国际贸易关系、美联储政策、地缘政治及资本流动等多重因素的交织影响下，短期内仍将面临较大波动。

但从长期视角，若能有效化解外部风险，随着内地经济结构转型和科技产业升级，恒生科技指数有望凭借其成分股的创新能力和市场潜力，实现估值修复与业绩增长的双重提升，在全球科技股市场中展现独特价值。投资者需密切关注宏观经济形势和政策动向，审慎把握投资机遇。

政策监管的"紧箍咒"升级

中国对科技行业的监管进入“深水区”。2025年4月启动的“天网2025”行动，通过《网络安全法》《数据安全法》强化数据治理，要求互联网企业建立全流程数据安全体系。

这对恒生科技构成双重挑战:一方面，腾讯、阿里等企业需投入更多资源满足合规要求，2024年腾讯研发费用同比增长，数据安全建设；另一方面，游戏、教育等细分领域面临更严格的内容审查，网易、新东方等企业的业务扩张受限。

香港在强化监管的同时，也在积极布局金融科技生态。2025年4月成立的Cargox专家小组，推动货运物流数据与“商业数据通”对接，优化贸易融资流程。

生成式人工智能沙盒计划的扩展，为银行提供AI创新测试环境，恒生科技公司可借此探索“以AI对抗AI”的风险管理方案。

这种“监管与创新并重”的策略，既为行业划定底线，也为技术应用开辟空间。尤其是全球科技治理体系加速重构，香港在其中扮演关键角色。2025年3月，HashKey Capital获批开放加密资产实物认购通道，其虚拟资产保险覆盖规模达全球第一。

这种合规创新不仅巩固香港作为国际金融中心的地位，也为恒生科技企业参与全球数字资产竞争提供支点。但与此同时，欧盟《数字市场法案》、美国《芯片与科学法案》等规则的出台，要求恒生科技企业在全球运营中更注重合规能力建设。这对恒生科技而言，也将带来挑战。

技术创新的"突围战"压力

生成式AI的爆发式发展，正在重塑恒生科技的竞争格局。据了解，目前腾讯混元大模型已在金融、医疗等领域落地，快手的AI推荐算法已大幅提升用户留存率。但与OpenAI、谷歌等国际巨头相比，恒生科技企业在算力、数据、人才等方面仍存差距。

例如，中芯国际的先进制程技术落后台积电2-3代，商汤科技的研发投入也远不及芯片巨头英伟达。正如商汤科技高管接受采访时表示，中美之间的算力存在10倍以上的差距。这种技术代差，可能导致在AI产业链的高端环节，被“卡脖子”。

与此同时，科技企业也都进入了硬科技的“攻坚战”。尤其是半导体、新能源等硬科技领域的突破，是恒生科技摆脱“低端锁定”的关键。

2025年，中芯国际14nm芯片产能提升至每月5万片，华虹半导体在车规级MCU市场占有率突破12%。但美国对华半导体设备出口管制的升级，使得这些企业的扩产计划面临不确定性。

此外，新能源领域的竞争白热化，比亚迪、宁德时代等企业在全球市场份额争夺中，需应对欧盟碳关税、美国IRA法案等贸易壁垒。

除了外部环境多变外，恒生科技商业模式的“创新焦虑”，也挥之不去。肉眼可见的是，消费互联网的存量竞争，倒逼企业探索新增长极。

例如，美团的即时零售业务GMV同比大幅增长，而京东的“百亿补贴”策略使其市场份额也大幅提升。但这种“烧钱换市场”的模式，也面临着新的盈利压力。而2024年第四季度，美团整体及美团外卖的净利润率表现不容乐观，京东的经营利润率同比也在下滑。因此，如何在规模扩张与盈利能力之间找到平衡，成为摆在互联网巨头面前的难题。

尤其可见，恒生科技或许需在危机中孕育新动能。才能走出“破茧重生”的阵痛。而在全球流动性收缩、政策监管深化、技术创新瓶颈三重压力之下，恒生科技在危机中也孕育着新的机遇。

一方面，随着腾讯、阿里等企业在AI大模型、行业应用场景的突破，可能催生万亿级市场。AI技术的产业化落地，也将给恒生科技的大盘带来一定的潜力；

另一方面，随着中芯国际、寒武纪等企业在半导体、AI芯片领域的崛起，有望打破外部垄断。硬科技的国产替代，也将“顶起”在一定程度上代表中国科技实力的恒生科技。

此外，行业政策红利的释放，也可能让恒生科技受到积极影响。例如，香港《数字经济加速计划》投入500亿港元支持研发，或将直接惠及恒生科技头部企业。

结语

正如摩根资管预测，2025年恒生科技指数有望持续跑赢亚洲市场。投资者需以“望远镜+显微镜”的视角审视行业:既要看到短期波动中的风险，也要洞察长期趋势中的价值。在这个科技重构世界的时代，恒生科技的挑战与危机，终将淬炼出更具韧性的科技生态。

作为港股市场的“科技晴雨表”，恒生科技指数的变化，就是中国科技实力在全球科技领域行业地位、发展水平的标尺。

只是，随着海外贸易战的加剧、技术卡脖子的问题日渐突出，恒生科技也极其容易受到科技企业市场、业绩波动的影响，甚至命运难以自主。期待恒生科技会因为我们科技企业的实力不断增强，以及不断走出被海外企业卡脖子的困境，而成为资本市场真正的风向标。