公募改革潮起优质资产将迎更多“长钱”

一场重塑公募权益投资生态变革的大幕已经拉开，将倒逼基金经理减少短期博弈和主题炒作，注重产品投资收益的稳定性。作为掌握重要话语权的机构投资者，公募的改革也将重塑A股投资风格，促使资金更多流向有长期价值的优质企业

近日，证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，强调建立健全基金公司收入报酬与投资者回报绑定机制，并且全面强化长周期考核与激励约束机制。

对于主要依靠管理费收入的基金公司来说，《方案》将重构公募基金的商业模式。对于基金经理来说，考核标准是指挥棒。随着《方案》的发布，一场重塑公募权益投资生态变革的大幕就此拉开，将倒逼基金经理减少短期博弈和主题炒作，注重产品投资收益的稳定性。作为掌握重要话语权的机构投资者，公募的改革也将重塑A股投资风格，促使资金更多流向有长期价值的优质企业。

回归价值投资本源

《方案》发布后，迅速在公募行业激起千层浪，引发基金经理热议。

沪上某基金经理李扬坦言，最近几天的同业交流，话题都围绕此次公募改革，周末还问了对方公司的具体考核要求。

“目前正在与产品部沟通，确认合适的业绩比较基准，后续将对产品合同条款进行修改。”李扬坦言，有压力也有动力。对于3年以上产品业绩低于业绩比较基准超过10个百分点的基金经理，《方案》要求其绩效薪酬应当明显下降。这意味着，业绩比较基准不再形同虚设。业绩差的主动权益类基金经理将被边缘化乃至淘汰。

李扬认为，业绩差的基金经理薪酬要“明显下降”，业绩好的基金经理“可以合理适度提高其绩效薪酬”，目前具体实施细则还未出台，希望奖惩能相对匹配。

“以前部分基金通过短期高收益，吸引投资者买入，快速做大规模，引发不少基金公司效仿。盈亏同源，拉长期限来看，这种赛道型基金由于押注单一细分赛道，基金净值波动剧烈，整体回报都是亏钱的，也较难跑赢业绩比较基准。现在行业考核标准明确，专注于投资者收益，对基金投资收益全面实施长周期考核机制，其中3年以上中长期收益考核权重不低于80%。”华南某资深基金经理张梁直言，对于踏踏实实做投资的基金经理来说，这是件好事。

据华泰证券统计，2022年至2024年，主动权益类基金连续3年跑输指数，投资者体验不佳。在多位业内人士看来，在《方案》的指引下，主动权益类投资将回归价值投资本源，投资者信任有望重建。

富国基金认为，强化业绩比较基准的约束作用，明确基金产品定位，并将基金经理的薪酬考核与是否跑赢业绩比较基准相挂钩。基金产品透明度的提升，将弱化押注赛道的产品导向，并限制基金风格发生漂移，让投资者“所见即所得”。

“投资是件长期的事，从历史验证来看，对于长期的资金，价值投资的投资结果明显胜于其他投资策略。”睿远基金表示。

他山之石，可以攻玉。参考海外主动权益基金龙头美国资本集团公司的发展经验，该公司设置“8531”年长周期考核体系，以8年为主、5年占比第二高，长周期的考核体系使得公司的业绩在短期、中期、长期等多个维度均表现优异。

“践行长周期考核，有望推动基金公司落实长期投资、价值投资，通过专业的研究和定价能力获取超额收益，重塑主动权益类基金的比较优势。”华泰证券分析师沈娟说。

加强投研体系建设

“这是我从业这么多年来所经历的最大一次行业变革。”沪上某基金公司高管感慨。

从记者了解到的情况来看，近期多家基金公司加班加点学习《方案》，并对照进行整改。上述高管透露，虽然还有很多细则有待落地，但可以确定的是，公募行业的运营模式将发生根本性变化，“旱涝保收”的时代一去不复返。

《方案》发布后，多家基金公司已快速响应，积极求变。海富通基金表示，近年来，已将投研人员的考核周期调整为以3到5年为主的长周期考核体系，并根据市场及监管要求的变化，建立起激励递延及跟投机制，确保激励体系的科学合理，既体现激励，也体现约束。公司将根据《方案》及后续细则的具体要求，继续深化改革，完善长周期考核体系，优化激励机制，确保投研团队能够更好地服务于投资者利益。

在拉长考核期限的同时，加强投研能力建设也成为公募的共识。富国基金表示，建立投研人才梯度建设、提高投研能力，提供更为稳健靠谱的长期投资业绩。《方案》明确强调加快“平台式、一体化、多策略”投研体系建设，支持基金经理团队制管理模式，做大做强投研团队。作为公募基金最核心的竞争力，投研能力直接影响投资者回报。在政策的支持下，基金公司将加大资源投入，提升投研团队的专业能力和协同效率，并借助科技等创新手段，更好地挖掘投资机会，为投资者创造价值。

从最新情况来看，头部公募加大了数字金融领域的投入。近日，易方达基金宣布启动2025年校园招聘——AI人才专场。从招聘岗位来看，包括深度学习研究员、算法开发工程师、AI应用工程师等，强调打造金融+AI复合型人才。

除了投资端考核进行变革，基金公司也在推进主动权益类产品端创新。易方达基金表示，将根据相关要求，增加发行基于业绩比较基准的浮动管理费主动权益类基金，进一步强化业绩比较基准的约束作用，同时广泛深入地开展投资者教育，帮助客户理解掌握费率结构、费率变化规则以及相关风险，更好地作出投资决策。

A股生态有望重塑

公募行业有“好发不好做，好做不好发”的说法，在“好发”和“好做”之间，到底应该作出怎样的选择？

在博道基金董事长莫泰山看来，《方案》给出了明确的答案:优先选择“好做”而不是“好发”，这样无论是长周期的业绩考核还是投资人的盈利指标，都比较容易出成绩。“如果一个基金管理人每次都是从投资人回报的角度优先选择‘好做’，那么长期而言，该管理人的产品应该也是‘好发’的，因为这样不仅可以为投资人提供良好的长期投资体验，也肯定会增强投资人的信任感。”莫泰山说。

在多位业内人士看来，《方案》将引导基金公司真正践行逆周期布局，长线资金的规模将越来越庞大。富国基金认为，建立以长期为主的考核和激励机制，有助于公募基金践行长期投资、价值投资，克服市场短期波动，发挥资本市场“稳定器”作用。同时，也能够强化长期投资行为，解决当下中长期资金总量不足、结构不优、引领作用不充分的问题。

“浮动管理费、3年以上长周期考核机制和业绩比较基准定位的强化将有效改变公募‘旱涝保收’式的经营模式，有望倒逼基金经理减少短期博弈和主题炒作，促使资金更多流向具备长期价值的优质企业，为A股提供更多高稳定性的长期资金。”信达证券分析师于明明说。

随着公募迈向高质量发展阶段，A股投资生态有望重塑。据招商证券测算，强化业绩比较基准的约束作用后，从中长期看，公募基金的整体行业配置与基准指数的行业分布差异将逐步缩小。无论以沪深300指数还是中证800指数为参考基准，当前主动权益类基金对银行、非银、公用事业等行业处于低配状态，从中长期看配置比例存在回升可能。

此外，长周期考核机制下，公募基金在追求超额收益的同时，可能更加注重产品投资收益的稳定性，这将使公募基金整体换手率有所下降。此外，在投资方向上，公募基金将更加重视中长期的投资机会，例如加强对中长期产业趋势的挖掘，以及在市场明显低估的阶段积极逆势布局。