“以旧换新”仍是维持社零增速的主要动力

5月19日，国家统计局公布2025年4月份社会消费品零售数据。其中以旧换新相关商品增长较快。4月，社会消费品零售总额37174亿元，同比增长5.1%，略低于预期的5.5%。其中，除汽车以外的消费品零售额33548亿元，增长5.6%。

首4月，社会消费品零售总额161845亿元，增长4.7%。其中，除汽车以外的消费品零售额147005亿元，增长5.2%。

“以旧换新”仍是维持社零增速的主要动力

4月份，限额以上单位家用电器和音像器材类、文化办公用品类、家具类、通讯器材类零售额同比分别增长38.8%、33.5%、26.9%和19.9%。装修旺季叠加换新补贴，带动建筑及装潢材料类零售额增长9.7%。

细看分类中，4月份以手机为主的通讯产品销售增速较上月有明显的滑落，这与中芯国际指引手机芯片需求下降的情况相符。

不过，家用电器和音像器材类与家具类的增速仍然保持坚挺。前者从前值的35.1%升至本月的38.8%，后者则略微下滑至26.9%，仍保持高增速。这或许与去年第四季和今年第一季的楼市政策刺激下，楼市成交有所回暖有关。与之相佐证的建筑及装潢材料类从前值的-0.1%增长至本月的9.7%。但近期数据来看，楼市成交似乎又出现“下滑”信号，仍需重点关注。

据国家统计局公布，今年首4月，新建商品房销售面积28262万平方米，同比下降2.8%，降幅比1—3月份收窄0.2个百分点；其中住宅销售面积下降2.1%。新建商品房销售额27035亿元，下降3.2%；其中住宅销售额下降1.9%。

结语

尽管在“以旧换新”政策支持下，4月零社增速仍较3月的5.8%有所回落，反映居民消费信心仍需提振。内需修复仍是当前的关键，消费的自主性复苏尚不稳固，需通过稳就业、增收入、优化消费环境等措施，激活居民消费潜力。

展望未来，据光大证券测算，今年一季度消费品“以旧换新”的财政乘数提高至2.4，高于去年9-12月的2.1，主要得益于国补范围拓宽至消费电子领域。

该行预计二季度“以旧换新”的财政乘数仍能保持在较高水平，不会出现明显衰减。一是，4月以来消费品“以旧换新”申请速度较3月进一步加快；二是，近期国家发改委下达第二批810亿元超长期特别国债用于支持“以旧换新”，保证接续资金；三是，近期地方政府因地制宜拓宽国补范畴，叠加消费券配套发放，将更好发挥政策效果。若今年“以旧换新”的财政乘数能维持在2.0以上，则3000亿元的资金投入，大约拉动社零增速上升1.2个百分点以上。