国际油价“过山车”供需缺口托底下行空间或有限

近期，国际原油市场上演“过山车”式行情:此前受中东地缘冲突影响冲高的国际油价骤然“变脸”，NYMEX WTI原油期货和布伦特原油期货价格均出现高位跳水，自5月18日高点以来，累计最大跌幅均超过14个百分点；截至5月26日记者发稿时，两者日内价格涨幅均超1%。

业内人士表示，短期内中东地缘局势变化仍是国际原油价格的核心主导因素。当前全球原油市场供应端断崖式缩水，库存持续下降，需求降幅有限，供需失衡问题愈发突出，强劲的基本面从中长期角度为油价筑牢底部支撑，短期内油价下跌空间或受限，后续仍需关注中东地缘局势变化与霍尔木兹海峡的通航情况。

短期行情波动加剧

受中东地缘局势谈判相关消息刺激，近期国际原油期货价格一度迎来显著下跌，NYMEX WTI原油期货价格一度跌破90美元/桶，布伦特原油期货价格同步走低，最低跌至94美元/桶左右。Wind数据显示，5月25日盘中，NYMEX WTI原油期货、布伦特原油期货价格分别下探至89.41美元/桶、93.21美元/桶，相较于5月18日创下的阶段性高点，累计跌幅分别为15.02%和14.56%。

不过，此后油价再度受到提振而上涨。截至北京时间5月26日15时，NYMEX WTI原油期货、布伦特原油期货分别报91.68美元/桶、95.27美元/桶，分别上涨1.53%、1.98%。

海通期货能源研究负责人杨安表示，中东地缘局势的不确定性让国际油价容易出现剧烈波动。

回顾2月底美以伊冲突爆发至今的原油市场走势，地缘局势谈判消息始终左右油价短期波动，其中直接引发油价大幅跳水的关键节点共计四个，分别为4月7日、4月17日、5月6日及5月25日。以布伦特原油期货为参考标的，Wind数据显示，上述四个时间节点的单日跌幅分别为5.78%、7.01%、7.20%、6.56%。

通过对上述异动行情进行复盘，国投期货原油分析师王盈敏总结出共性规律:四轮油价下跌的底层逻辑高度一致，均源于市场预判美伊谈判将取得实质性进展、霍尔木兹海峡通航条件有望改善，从而导致市场主动回吐了此前因地缘冲突产生的风险溢价。她同时补充道，当前美以伊冲突已持续近三个月时间，美伊双方寻求谈判和解的意愿持续增强；叠加前期油价攀升至高位区间，布伦特原油期货、NYMEX WTI原油期货最高分别超过110美元/桶、105美元/桶。高位油价叠加地缘局势缓和预期，使得油市对谈判相关消息的敏感度大幅提升。

供需格局失衡

虽然短期地缘局势谈判消息一度令国际油价承压，但从供需基本面角度来看，原油市场并不具备持续下行的基础。

从供应端来看，全球原油供给弹性不足。王盈敏表示，此前霍尔木兹海峡通航遇阻，对全球原油行业造成前所未有的冲击，直接改变了全球原油市场供应格局。OPEC数据显示，4月OPEC成员国原油产量较2月累计减少了近1000万桶/日；IEA(国际能源署)相关数据也显示，全球石油供应因本次冲突累计减少了约1300万桶/日，海湾地区国家原油产量较冲突前减少了1400万桶/日。不仅如此，俄罗斯原油设施遭遇无人机袭击，4月石油产量环比减少30万桶/日，若袭击活动持续，下半年其产量或再度减少50万桶/日。

需求端方面，高油价虽然在一定程度上抑制了消费需求，但需求走弱幅度远不及供应端的缩减幅度。王盈敏介绍，据IEA测算的数据，今年二季度全球石油需求量同比减少约240万桶/日，而同期全球炼厂原油加工量同比减少约500万桶/日，降幅远超终端需求的减少幅度。此外，目前多国成品油的短缺甚至比原油更为严峻，美国汽油库存已低于五年季节性低点，裂解价差长期维持历史极端高位，直接反映出行业结构性短缺的现状。

库存数据则更加直观地体现市场紧缺程度。王盈敏援引IEA与EIA两大权威机构数据分析，3月至4月全球可监测原油库存合计减少2.46亿桶，其中OECD(经济合作与发展组织)国家4月单月陆地原油库存就减少1.46亿桶，单月去库规模刷新历史纪录。除此之外，EIA大幅上调去库预期，将2026年全球原油日均去库规模从此前30万桶上调至260万桶，二季度日去库峰值更是高达850万桶，为有记录以来最高的去库存预期。

从原油物流运输维度分析，短期内市场也难以迎来大规模新增供应。国投期货航运分析师李海群表示，自中东地缘冲突爆发后，霍尔木兹海峡船舶通行量始终是油市交易的核心风向标。冲突爆发前，霍尔木兹海峡日均通行船舶120艘，进湾、离湾船舶各60艘，其中油轮日均进湾、离湾各10艘，对应每日1650万桶的运输流量。2月28日冲突爆发后，霍尔木兹海峡通行量急剧下降。克拉克森研究数据显示，4月中旬通行量曾一度回升，但进入5月后并未出现进一步增长迹象，目前通行仍严重受限，其中油轮仅有个别零散离湾。此外，根据船视宝统计，截至5月25日凌晨，波斯湾内船舶总量为2602艘，占全球1.39%。其中，原油船101艘。一旦通航消息真正确定，预计通行量将出现集中释放。参考冲突爆发当天，离湾油轮也仅10艘，因此后续日离湾量很难超过这一水平，大约需要10天才能将波斯湾内积压的油轮全部疏散。此外，通航大概率采取差异化管控模式，受伊朗航行规则约束，初期实际通行量或将低于预期。整体而言，物流恢复将呈现渐进式特征，短期内难以给市场带来大规模增量原油。

地缘局势仍是短期核心变量

综合供需基本面、物流运输、地缘局势等多重因素来看，业内人士认为，短期地缘局势仍将主导油价波动，由于基本面的影响，油价有较强支撑，难以大幅下跌。

从影响油价的核心变量来看，王盈敏表示，短期来看，美伊谈判进展、霍尔木兹海峡通航恢复情况是左右油价走势的关键。由于美伊双方核心诉求存在根本性冲突，因此谈判仍具备较高不确定性。

隆众资讯原油分析师李彦认为，美国当前处于高通胀、弱经济增长的双重困境，经济基本面无法支撑油价长期高位运行。反之，若霍尔木兹海峡通航受阻问题难以彻底解决，国际油价便难以出现大幅回落。因此，多方推动美伊和谈、缓和中东地缘矛盾是大势所趋，且大概率将在6月至7月迎来局势转折点，届时国际油价或会迎来真正意义上的回落。

不过，从基本面情况来看，王盈敏认为，中东地缘局势缓和的消息阶段性压制国际原油价格，但“供应断崖下跌、需求缓慢回落、库存急速消耗”的基本面逻辑短期内难以改变，供需缺口难以快速弥合，从根本上支撑油价，限制其下行空间。

从断供周期角度来看，一德期货能源化工分析师许鹏艳也表示，霍尔木兹海峡断航周期已接近三个月，日均1300万桶的断供量持续累积，下游炼厂缺货困境日益凸显，迫使全产业链加速去库存，间接推高原油估值。从一德期货能化专属原油估值模型来看，在霍尔木兹海峡无法实现完全通航的前提下，90美元/桶附近的布伦特原油期货价格具备极强支撑力。